股市札记（九）——动量投资法：市场投机人的天堂和地狱

　　　　　　　　　　　　　　　　·翠屏峰·

华尔街上的投资人中，除了基于股票的未来增长投资的增长派和注重于股票内在价值的价值派外，还有一些人对短期内的获利非常注重，他们便是动量投资人，今天我们就探讨一下这动量派投资的有关方面的问题。

（一）为什么会有动量派投资人？

首先我们看一下什么是动量派投资人，动量投资人其实应该说是属于增长派的一类，但他们是增长派中特别勇于冒险的人，也是华尔街上最为活跃的投机人，在华尔街上每天呼风唤雨制造事端投机获利的也是这些人，所以对他们的投资行为和影响不可忽视，他们最主要的特征是企图短期投机获利，是典型的投机人（Ｓｐｅｃｕｌａｔｏｒ）。不过这里投机这样的称呼并没有贬义的意思，只是表明了他们甘愿冒险折本以求高利的特色，实际上，在资本市场上，冒险的投机人和稳健的投资人都是资本经济产生和发展的源泉与动力，没有冒高风险的投机人，新的事业和公司不能产生，没有稳健的投资人，已有的旧的工业和公司不会发展，１００多年来世界经济发展的经历表明，几乎所有的新兴工业都是美国领导其潮流，华尔街上甘冒风险的投机人功不可抹，而在那打击投机和取缔投资的地方，不管以多么美丽动人的动机和名义，多么巧妙和伟大的手段，最后的结果都是扼杀了生机，窒息了社会和经济；在那不能建立公正规则以规划市场的地方，不能给所有投资人都提供参与这冒险机会的话，资本成为特权人的专利因而也成为腐败的温床，市场和社会就步入了歧途。

对动量派投机人来说，投资要等上３年５年甚至１０年８年的，实在是太久了，也是不可思议的事情，他们对每年１０％的投资回报率根本就毫无兴趣，甚至对象沃伦·巴费特（Ｗａｒｒｅｎ　Ｂｕｆｆｅｔｔ）那样每年２０％以上的投资增长率，也是不以为然，嗤之以鼻。他们中，既有专业投资大户，也有普通的个体投资人；有久战沙场的老将，也有初出茅庐的新手；还有更多的是那根本就不知市场深浅就在大风大浪中搏击的众多勇士。他们要的是短期内成倍获利的效果，那么市场上真的有这种投资效果么？如果举例子的话，每天可谓层出不穷，你只要在每天ＮＡＳＤＡＱ或ＮＹＳＥ中的最活跃的股票中浏览就不难发现这样的例子，象２０００年前那样的火爆市场中自不待说，我们就以最近今年以来举几个例子来说明一下这个问题，几个月前，中国人寿保险公司（Ｃｈｉｎａ　Ｌｉｆｅ　Ｉｎｓｕｒａｎｃｅ，符号　ＬＦＣ）在纽约证券交易所上市时，因为人们对中国庞大的未来潜在市场前景所吸引，投机人认为有利可图，股票在本来已经定得很高的初始价格上，短短的一周内翻了一番，从大约１７美元长到３０多美元；药物公司Ｓｅｐｒａｃｏｒ（符号ＳＥＰＲ）因为ＦＤＡ批准其治疗失眠病症的药物准入市场后，股票于周一当日由２８美元左右升值１５美元超过４０美元以上收盘；网络器材公司ＡＶＩＣＩ（符号ＡＶＩＣ）公布了将和Ｎｏｒｔｅｌ　公司合作为该公司生产网络器材的消息后，投机人看好，股票暴涨，而几周后公司最新季度盈利又不尽人意，股票又大跌；而网络技术公司Ｒｅｓｅａｒｃｈ　ｉｎ　Ｍｏｔｉｏｎ（符号ＲＩＭＭ）最新季度盈利报道后，大大超过投资人预计，股票在当日升值２５美元后，投机人继续进场，随后的几个月里，又增长几十美元达到目前的９０多美元的水平，仍然保持旺盛的上涨势头，对动量派投资人来说，股票价值和增长率的评价估算，都可以抛在脑后，只要在这汹涌澎湃的大风大浪中，能够追逐住这潮流，就胜券在握了。高价之后还有高价，这便是动量投资人的理论基础和实践指南。

（二）动量派的投资方法

这动量派投资人的投资方法说起来可谓五花八门，但其核心的要点就是追逐潮流，寻找投机机会，下面列出一些动量投机人常用的策略：

１　买高卖高：这是动量投机人最常用的投资策略，特别是在上涨的牛市市场过程中，买高卖高是动量投机人的天堂，回想２０００年前的美好岁月中，根本不需要什么投资理论与方法，只要有勇气，冲着每天最活跃的股票名单大胆去炒，就会是投资天才。

２　分档操作：通常是许多炒股投机人使用的方法，有的人喜欢一次买入后，分档获利卖出，也有的人喜欢分档次买入，然后分档次卖出，或者分档买入，一次获利卖出。

３　卖空股票（Ｓｅｌｌ　ｓｈｏｒｔ）：对于有进取心的投机人来说，决不会甘心于只在上涨市场赚钱，下跌的熊市和下跌的股票也可以获利，那就是你如果很有把握市场和股票会下跌的话，你可以事先卖空股票，等股票下跌之后，再低价格买进来补空后获取利润，当然假如股票没有如你所愿，不跌反升，那就惨了。卖空股票是华尔街上的常见行为，一般常见的股票中，每天总有相当比例被卖空，而且对卖空量的研究还可以作为了解市场动向的指标。

４　自上而下的选股票方式：动量派投资人选择股票时通常采用自上而下的选股票方法，上涨率最高的股票是他们的最爱，加上交易量大就更好了。

５　捕捉消息：每天及时捕捉消息是动量派机人特别热衷的功课，下面的一些消息对市场投机人来说非常重要：

公司兼并：通常兼并方会付被兼并方高于市场一定百分比的价格，因而被兼并方的股票会较大幅度上涨，一般要高达２５％左右。而兼并方的股票大部分时间会下跌，当然也有同时上涨和下跌的情况发生。

ＦＤＡ药物准入市场消息：对于药物和医疗器件公司来说，获ＦＤＡ批准的消息通常会对股票价格有很大的影响。

公司人事变动和新产品以及政治和经济等等许多消息都可能会对市场股价产生影响。

６　短期交易（Ｄａｙ　Ｔｒａｄｅｒ）：前几年股票市场火爆时，有的人专门靠每天进出市场交易而生存，这就是所谓的短期当日交易人（Ｄａｙ　Ｔｒａｄｅｒ）。

７　世界新兴市场：对于动量派投机人来说，范围不会只限于一个国家的市场，世界新兴市场通常是他们感兴趣的对象。

８　操作股票期权（Ｏｐｔｉｏｎ）：如果对通常的买卖股票或者卖空股票还嫌投机速度不快的话，操作股票期权就可以满足你的欲望，它可以使你赚钱或亏钱的速度大大加快，使本来需要几年资本积类或亏本的过程在几个月或几天甚至更短就可以完成。

所谓股票期权，是１９７３年由芝加哥期权交易所（ＣＢＯＥ，Ｃｈｉｃａｇｏ　Ｂｏａｒｄ　Ｏｐｔｉｏｎｓ　Ｅｘｃｈａｎｇｅ）首创，它以具体股票为基础证券，在某一限定期间内投资人以协议定的价格买卖该股票的权力，通常该权力的价格只有股票价格的几分之一，但期限一过，一切化为乌有，该协议在期限之后什么价值也没有。由于期权的价格远比其相应的基础股票价格为低，因而用同样的资本，可以买卖到更多的股数，其获利可能性也就远高于其基础股票的交易。比如假设你只购买１００股普通股票的钱，如果去买卖相应的股票期权的话，可能会买卖１０００股或者更多，当然结果是期权到期时，要么你赚更多的钱，或者本金全无，速度比买卖基本股票要快得多。为了理解的方便，我们打个比方，假如你玩扑克牌的话，有一种叫”拱猪”的玩法，里面的梅花１０称之为”变压器”，它会对你得正分和得负分的牌成倍增长，这股票期权和股票的关系基本与之相仿。

交易股票期权以１００股为一个基本单位，叫一个合同（ｃｏｎｔｒａｃｔ），是最小的交易单位，股票期权有两种，一种叫看涨期权（Ｃａｌｌ　Ｏｐｔｉｏｎ），就是投资人在某一限定期间内，比如３个月６个月等等，依照协定价格有权利购买该股票的权利，一般最长９个月，期间的长短不同，价格也不同。一个合同就是购买１００股的权利，２个合同就是购买２００股的权利；另一种叫看跌期权（Ｐｕｔ　Ｏｐｔｉｏｎ），也就是在某一限定期间内，依照协定价格有权利出售该股票的权利。

交易股票期权是非常危险的投资工具，不是激进冒险和贪欲极强的投机人一般敬而远之，也有的人把它和基础股票的交易结合起来，作为类似于买保险之用，下面我们举一个例子，来说明一下它的用法。

如果有一个投资人去年初＄８买了１００股某个公司的股票（比如ＲＩＭＭ），到去年年底时长到７０美元左右，这时投资人既担心继续持有会下跌，又担心出手后卖早了股票还会上涨，同时卖掉后还要报当年的税，这样卖与不卖处于两难之间，使用股票期权和基础股票结合就可以解决这个难题，这时候投资人可以继续持有股票，但同时买入１个合同的该股票的看跌期权（ｐｕｔ　ｏｐｔｉｏｎ），因为该股票处于良好的上涨趋势，因而看跌期权价钱很便宜，比如只有每股２美元，投资人只要２００美元就可以买入１个合同，这样投资人在未来的３个月里无论股票是长还是跌都可以安心睡觉了，比如在未来的三个月里，股票果如所虑而下跌到３０美元，投资人的看跌期权可以补偿投资人的大部份股票损失，而股票如果上长的话，手中的股票可以继续给他带来效益，实际上，这个股票在今年４月２日以１０４美元收盘。在这个例子里，股票期权的购买其作用就像保险一样。

９　巧用四重魔日时刻（Ｑｕａｄｒｕｐｌｅ－ｗｉｔｃｈｉｎｇ　Ｄａｔｅ）：所谓四重魔日时刻（Ｑｕａｄｒｕｐｌｅ－ｗｉｔｃｈｉｎｇ　Ｄａｔｅ），是指由于衍生证券市场的出现而对股票市场产生影响的特定日子，一年之中有特定的四天，四种衍生证券在那天里同时到期，具体来说，就是３月，６月，９月和１２月中的第３个周５，即为四重魔日（Ｑｕａｄｒｕｐｌｅ－ｗｉｔｃｈｉｎｇ　Ｄａｔｅ）。

为什么动量投机人应当关注那４个魔日？为什么会有那样４个魔日？这我们还是要从衍生证券（ｄｅｒｉｖａｔｉｖｅｓ）说起。衍生证券（ｄｅｒｉｖａｔｉｖｅｓ）是一种特殊的有价证券，它有公开的市场价格和交易市场，它由基础证券派生而来，因而叫衍生证券（ｄｅｒｉｖａｔｉｖｅｓ），它和基础证券的主要不同是它有到期日期，价格的高低主要取决于基础证券的价格和到期期间的长短。上面提到的股票期权就是一种衍生证券。所谓四重魔日时刻（Ｑｕａｄｒｕｐｌｅ－ｗｉｔｃｈｉｎｇ　Ｄａｔｅ）就是股票指数期货（Ｉｎｄｅｘ　Ｆｕｔｕｒｅｓ），股票指数期权（Ｉｎｄｅｘ　Ｏｐｔｉｏｎｓ），股票期权（Ｓｔｏｃｋ　Ｏｐｔｉｏｎｓ），股票指数期货期权（Ｉｎｄｅｘ－Ｆｕｔｕｒｅ　Ｏｐｔｉｏｎｓ）四种衍生证券同一天到期的日子。这四种衍生证券既和基础股票密切相关，又互相之间相互关联，因而对股票市场产生影响，更为重要的是，这四种衍生证券受市场投资人行为的影响，在好多时候价格背离而分道扬镳，但在到期时又要四教规一，这样就形成了到期时刻的四重魔日时刻，在那时刻，怀有不同目标和鬼胎的四路持有不同衍生证券的投机人都必然要现身于同一场地作最后的交锋和争夺战，三教九流，正宗野路，大大小小的各路人马鏖战在一起，他们的激战又引起了持有基础股票人的情绪骚动，有的也耐不住性子投入了战斗，使得基础股票市场变得诡秘万分，反过来又影响了衍生证券市场，真个是群魔乱舞，到那天４时一到，顿时嘎然而止。有经验的动量派投机人会巧妙地利用这衍生证券市场和四重魔日时刻而获利。

上面提到的四种衍生证券，股票期权（Ｓｔｏｃｋ　Ｏｐｔｉｏｎｓ）已在上面做过描述，股票指数期货（Ｉｎｄｅｘ　Ｆｕｔｕｒｅｓ），是属于金融期货的一种，所谓期货，是买卖双方所达成的一种共同协议，在未来一定时间以一定价格成交一定的资产。股票指数期货的价格以股市指数的变化为基础，到期时以现金结算，如果到期时股票指数低于期货价格，则卖者获利，反之则买期货者获利。股票指数期权（Ｉｎｄｅｘ　Ｏｐｔｉｏｎｓ），是以股票指数为基础的期权，而股票指数期货期权（Ｉｎｄｅｘ－Ｆｕｔｕｒｅ　Ｏｐｔｉｏｎｓ）则是属于衍生证券的衍生证券，也就是它的基础证券本身就是衍生证券，它给于了买方在一定时间内以一定价格购买股票指数期货的权利。

（三）动量投资法的注意事项

投资股票市场前，记住下面的流行的名言可能很有帮助：在股票市场上每一笔交易的背后，都同时有一个买者和一位卖者，而这两人都认为自己是做出正确决定的明智的投资人。这动量投资人是在投机市场，赌博的成分非常大，在决定采取动量投资法之前，一定要做好充分准备。不入虎穴，那得虎子，但入了虎穴，就能得吗？动量投机人，虽然可以登入暴富的天堂，但更多的是跌入地狱。对动量投机人，可能很难找出万全齐美的良策，下面的几点可作为参考：

⒈作风险评价，做最坏打算，可能是动量投资人首先要做的，除去要考虑本次交易的风险以外，一定要考虑假如本次交易失败后，可能的财务后果，有办法应对才行，不然的话，就不要冒这样的风险。

⒉作好家庭成员的思想工作：光交易人本身做好思想准备还不够，动量投资人在投机之前，还一定要让家庭成员也有思想准备，不然的话，会有很大的麻烦。

⒊避免过度交易：如果上面的两条都准备好了的话，那么在技术上最重要的就是要避免过度交易了。这过度交易的事情也是最容易忽视的了。我们举下面的例子来说明这个问题。假如有一个投资人做５次投资交易的话，有４次能赚１００％，而另１次会完全把本亏掉，即负１００％，平均来说，这样的投资水平按说这应当是很高的水平了，但如果过度交易的话，还是会很危险的，假如现在只有１万美元本金，每次交易投资人都把全部本钱投入，交易顺序如下：

第一次，赚１００％，投入１万美元，变为２万美元；
第二次，亏１００％，投入２万美元，变为０美元；
第三次，赚１００％，
第四次，赚　１００％，
第五次，赚１００％。

在上面的例子中，假如投资人把１万美元本金按五次交易，四次赚１００％，一次亏１００％，平均下来还会总赚３００％。

⒋坚持理性，避免情绪化，战胜市场前先战胜自己。

（四）２００４年第一季度的股票市场以及当前的市场形势

２００４年第一季度的股票市场是名副其实的修正季度。其中１月份的前半部继续去年的长势，后半月就开始修正期的下跌，一直到３月下旬。其中　Ｄｏｗ３０指数从１０７００左右跌到３月底最低１００５０左右，跌幅大约７％，而ＮＡＳＤＡＱ指数从１月底最高约２１５０跌到３月底最低１９００左右，跌幅大约１２％，整个季度来说，市场基本持平，下面是一些主要指数第一季度的收益情况：

Dow 30 Industrials	1QT close 10358	-0.92%
S&P 500 Stocks		1QT close 1126	+1.29%
S&P MidCap 400		1QT close 604	+4.78%
NASDAQ			1QT close  1994	-0.46%
Russell 2000 (smallCap) 1QT close 590	+6.00%

股票市场从一月底以来沉闷的情景终于在３月底出现了转机，３月底到４月初的这一周因为经济的良好消息而上涨并且强劲，对动量投资人来说，正是追求买高卖高的良机，那些股票有上涨的劲头呢？也就是有强的上涨动量呢（Ｍｏｍｅｎｔｕｍ）？下面的原则和例子可以作为参考，经过近２－３个月的修正后，在最近一两周里回升速度最快的便表明上涨动量强（ｓｔｒｏｎｇ　ｍｏｍｅｎｔｕｍ），下面的一些股票的回升速度远快于市场指数，实际上它们已经在几天里回复到５２周最高，比如下面的例子：

YHOO		52 周最低 $22.5,	52周最高 $50.6,  	      四月2日收盘$59.15;
ADI  		52 周最低 $26.65,	52周最高 $52.4,  	      四月2日收盘$50.73;
HIT  		52 周最低 $31.30,	52周最高 $79.46,   	四月2日收盘$79.46;
SNE		52 周最低 $23.16,	52周最高 $42.81,  	四月2日收盘$42.63;
QCOM		52 周最低 $29.58,	52周最高 $68.32,  	四月2日收盘$68.32;
SWKS		52 周最低 $4.94,	52周最高 $12.45,  	四月2日收盘$11.89;
WAT		52 周最低 $19.51,	52周最高 $41.50,  	四月2日收盘$41.47;
TMO		52 周最低 $17.52,	52周最高 $29.15,  	四月2日收盘$29.33;
IVIL		52 周最低 $0.50,	52周最高 $7.50,  	      四月2日收盘$7.33;
AMTD		52 周最低 $4.88,	52周最高 $17.67,  	四月2日收盘$15.93;
PG		52 周最低 $86.51,	52周最高 $107.21,  	四月2日收盘$106.11;
XOM		52 周最低 $34.20,	52周最高 $43.40,  	四月2日收盘$41.91;
RIMM		52 周最低 $12.75,	52周最高 $105.37,  	四月2日收盘$104.14;
RHAT		52 周最低 $5.26,	52周最高 $24.15,  	四月2日收盘$23.85.

□　寄自美国 �