刘以栋:简述期权

　　近来因为许多对冲基金（Ｈｅｄｇｅ　Ｆｕｎｄｓ）损失惨重，报刊文章经常提到金融衍生证券　（Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｄｅｒｉｖａｔｉｖｅｓ）及其影响。在各种金融衍生证券中，各种各样的期权（Ｏｐｔｉｏｎｓ）是金融衍生证券的重要组成部份。现在让我们从非专业务人员的角度了解一下期权及其应用。

　　期权一般分为两种，买权（Ｃａｌｌ　Ｏｐｔｉｏｎｓ）和卖权（Ｐｕｔ　Ｏｐｔｉｏｎｓ）。虽然你过去可能没有刻意花时间去研究一下期权，但你在日常工作中已经跟期权打过无数次交道了，并且你对期权的了解比你自己想象的要多得多。现在让我用事实来证明你使用过期权。不要不信，你肯定用过。

　　回忆一下，你用过商店发行的减价购物券（Ｃｏｕｐｏｎ）吗？对，那就是一种买权。现在让我们分析一下描述减价购物券的几种因素。

　　第一，购买价格。每一种减价购物券都会标明购买某种物品的购买价格，虽然其形式可能会不一样。譬如，标明购物价格，降价幅度，买二送一等。

　　第二，有效期限。一般来讲，减价购物券都会标明有效日期。有些商店甚至于预定减价物品总数。也就是确定了发行的买权总数。

　　第三，现在物品市场价。这一条有时是隐形的，有时是注明的，但也是最有争议的。如果减价购物券谁都可以得到，那么，其购买价就是物品市场价，甚至现在物品现价低于减价购物券标价。否则店家怎么赚钱。　

　　第四，这是自愿行为。你可以用减价购物券，也可以不用。你只在对你自己合算时才用。

　　在金融市场，股票期权的买权具有跟减价购物券完全相应的特徵，股票买权持有者可以在有效期内用预定的价格购买某种股票。你可以选择买和不买。细心的读者已经发现了，对股票买权持有者来说，预定购买价格比现在的股票价格越低越好，有效期越长越好。

　　不知道你注意到没有，股票价格越起伏不定，对股票买权持有者越好。这一点也很好理解。加油站的汽油价格最起伏不定，所以你很少见到加油站发行的减价购物券。

　　现在再来看看卖权。卖权对你也不陌生，那就是商店的退货政策。如果有三个商店，Ａ店、Ｂ店和Ｃ店。Ａ店不退不换，Ｂ店只换不退，Ｃ店９０天内可换可退，那么，一样的一件物品，在这三个店里的价格是否会不一样？哪个店里最贵？哪个店里最便宜？你认为这是偶然的吗？在Ｃ店，你同时买了一个卖权。卖权的有效期是９０天，卖的价格就是你买的价格。如果Ａ、Ｂ、Ｃ三店的价格是一样的话，那么Ａ店的物品卖给谁？

　　回到金融市场中来，如果你买了一支股票，９０天内还可以原价退回去，那是什么样的景象？你肯定稳赚不赔。但谁会跟你做这种交易呢？在金融市场没有免费的午餐。无论买权和卖权，你必须花钱去买。股票的买权和卖权的价格，主要由现在股票的价格（Ｓｐｏｔ　Ｐｒｉｃｅ）、预订买卖的价格（Ｓｔｒｉｋｅ　Ｐｒｉｃｅ）、买权和卖权的有效期（Ｍａｔｕｒｉｔｙ）、现在市场的利率（Ｉｎｔｅｒｅｓｔ　Ｒａｔｅ）和股票价格的起伏程度（Ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ）确定的。这里股票价格的起伏程度是隐形的。　

　　想象一下，这几种因素的效果是显而易见的。未来买进价格越比现在市场价低，现在的买权越贵；有效期越长，买权越贵；市场股票价格越起伏不定，买权越贵。同理，未来卖出价越比现在市场价高，卖权越贵；有效期越长，卖权越贵；市场股票价格越起伏不定，卖权越贵。利率效应比较复杂，好在影响不大。

　　了解股票的期权以后，你对金融市场就增加了一层了解。但期权仅是一个工具，并不能保证你赚钱。如果你能肯定股票会长，那么买买权比买股票回报高；如果你能肯定股票会跌，那么买卖权比卖股票回报高。如果你不能肯定股票会长还是会跌，那么必须记住，买卖期权比买卖股票赔钱快。

　　对大部份来讲，买卖期权风险太高，最好别去碰它。但是，跟期权相关的市场信息，譬如　卖权和买权的比率　（Ｐｕｔ／Ｃａｌｌ　Ｒａｔｉｏ），由期权价格反推出来的股票价格起伏指数（Ｉｍｐｌｉｅｄ　Ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ　Ｉｎｄｅｘ，　ｓｕｃｈ　ａｓ　ＶＩＸ），现在已经成为股票大盘的重要指数。