流水响:债券与股票简述期权

　　一代人一代歌。我们上学时，曾流行金梭和银梭。太阳是金梭，月亮是银梭。太阳和月亮，提示我们时间在流逝。几十年过去了，美好的青春年华化着今日的中年人生。好在太阳和月亮仍在陪伴着你和我。

　　在投资领域，债券与股票就象太阳和月亮是一对孪生兄弟。虽然大家对股票投资比较熟悉，但债券市场却是投资中不可忽视的一部份。去年退休的前联邦储备银行主席葛林斯班五月份加盟一债券管理公司　（ＰＩＭＣＯ），可见债券方面的投资影响力之大。打个比方，如果你的朋友开餐馆找你参股，那就相当于让你买他餐馆的股票；如果他找你借钱开餐馆，那就类似让你买他餐馆的债券。

　　近来股票市场的许多变化，都可以找到债券市场的影子。今年三月份的股票下跌，主要是次优房屋按揭债券出了问题；今年八月股票下跌，主要是房屋债券衍生证券市场的失控；去年股票市场下跌的原因之一是日本提高利率，引起人们对世界资金来源的担忧；２００５年大众汽车公司债券贬值，也导致股票市场走低。

　　最近股票市场的攀升，其主要原因就是美国联邦储备银行（ＦＥＤ）削减利率５０个基本点（０、５％）。在美国，今年上半年引为债券利率很低，许多上市公司一边发行债券，一边回购本公司的股票；华尔街公司间兼并盛行，连出版华尔街日报的道琼斯公司都成了兼并对象；私人投资基金（Ｐｒｉｖａｔｅ　Ｅｑｕｉｔｙ　Ｆｕｎｄｓ／Ｆｉｒｍｓ）前几个月也很活跃，把许多成名的上市公司买成私有公司　（ＬＢＯ，　Ｌｅｖｅｒａｇｅ　Ｂｏｕｇｈｔ　Ｏｕｔ），这些都需要发行大量债券来完成。在中国，因为存款利率较低，还要缴利息税，百姓容易在股票市场另找出路。而近来中国股票市场的持续上升，进一步吸引银行存款到股市里来，从而形成一种怪圈。

　　美国政府债券利率低，一方面是联邦储备银行一再强调决不允许物价失控，让人感觉不会有通货膨胀；另一方面，政府机构对物价升值的计算也带有相当大的水份。本南克在抑制物价方面雷声大，雨点小，因为他对通货紧缩有深刻的记忆。政府机构对物价升值计算的水份仅从每年邮票价格的上升就可见一斑。政府近年来统计通货膨胀率从来没到５％，为什么作为政府机构的邮局的邮票每年要以５％以上的幅度升值？有人开玩笑说，现在买邮局的保值邮票的回报会远高于政府债券的回报。

　　公司债券利率低，一方面是政府债券利率更低；另一方面因为近几年经济比较好，公司债券到期不还的记录很少，使人们降低了对这方面的风险估计。跟债券利率相比，股票的价格相对更低，所以就有公司卖债券买股票的现象。

　　一般来讲，高风险预示着高回报。现在，许多人只看到高回报而忘了与之相随的高风险。三十年期的美国政府债券在八十年代的利率是１８％，而现在十年期的美国政府债券利率不到５％。去掉所得税以后，连物品购买力都不一定保得住，更不要谈增值了。次质债券（Ｈｉｇｈ　Ｙｉｅｌｄ　Ｂｏｎｄｓ）　与政府债券的利率差（Ｙｉｅｌｄ　Ｓｐｒｅａｄｓ）在七月份市场调整以前达历史新低，表明额外的回报与相应的风险极不相称。今年八月份市场调整，给许多债券对冲基金（Ｈｅｄｇｅ　Ｆｕｎｄｓ）上了一课。

　　投资不是赌博，但投资含有赌博的成份。赌博的最终目的是花钱买个痛快，而投资的最终目的是把现在的消费转变成未来的消费。在投资形势一片大好时，要考虑到隐藏的风险。银行里讲，坏的贷款都是好时候贷出去的。有位哲人讲，股市有时是不合理的，但在它变得合理以前，你可能已经损失惨重。现在股票和政府债券的价位都很高，期望大家好自为之。