约客：美国国债“很安全”简谈

据揭草仙记载［注１］，今年６月初美国财长Ｇｅｉｔｈｎｅｒ在北大演讲后，有学生问：“您认为美国国债安全吗？”Ｇｅｉｔｈｎｅｒ答曰：“非常安全。”这个回答在场内引发一片笑声。不知道北大学生为什么笑，但估计他们不同意Ｇｅｉｔｈｎｅｒ的观点，而认为他的回答很滑稽吧。如果真的是这样，那只能说明目前北大的教育很失败。因为，如果笑的学生是学金融的，那只能表明要么老师没有教好，要么学生没有学好；而如果笑的学生不是学金融的，那只能表明有人不懂装懂、自以为是，缺乏做学问的严谨！

从金融的角度来看，Ｇｅｉｔｈｎｅｒ的回答没有任何不妥之处，即美国国债“很安全”。千万不要误以为那是他作为美国财长而不得不说的“官话”、“套话”。谈及投资“安全”，专业人士一般指把本钱拿回来（保本）的可能性，而外行总把一些其它因素，如外汇、通货膨胀等混淆进来。

国债是一个政府发行的债券，而债券是一种最简单的金融合约。一般而言，债券发行者（债务人）将按债券合约定期支付投资债券的人（债权人）债息，并在债券到期时支付债权人本金。其后合约自动终止。

显然，作为一种投资，债券是有风险的。首先，债券具有信用风险，即债务人无法按时支付债息、或到期归还本金的风险，这也叫违约风险。其次，如果投资者想提前结束投资，可以把债券在市场上卖掉［注２］，但如果市场价格走低，投资者的投资会有亏损，这称为市场（或利率）风险。注意，若持有债券到期，这种市场风险是不存在的。最后，如果货币贬值，债券投资者的实际收益变低，这是通货膨胀风险。还有人会说，如果美元相对于人民币走低，中国人的美国国债投资收益要降低，这也算是风险。是的，但这种风险只局限于一部份外国投资者，是为外汇风险。

这么多风险中，哪种风险与我们谈的美国国债的“安全”有关呢？细想一下，这个问题也许并不复杂：我们要看哪种风险与美国国债的自身特性最相关！首先可以排除外汇风险，因为这只与部分投资者有关，而不是美国国债的自身特征。而且，中国人去美国购房、或把美元锁在保险箱之中，也要承担这种风险，故外汇风险不是美国国债的特性。还可以这样来看这个问题。其一，如果人民币相对美元不升反降，你不但不亏，反而在汇率上有赚头。显然，你不能把这种额外的收益归功于美国国债。同理，反过来你也不能把人民币升值导致的外汇亏损归罪于美国国债，因而说美国国债不“安全”；其二，理论上说，外汇风险可通过外汇衍生产品市场加以规避，故其不是投资美国国债而必须承担的风险。

市场风险也可以排除掉，因为如前面所说，可以持有债券直到到期。那么通货膨胀呢？任何投资其实都面临通货膨胀的风险，这没有例外。把美元锁在保险箱中够“安全”的吧？其实不然！道理很简单，只要国债的利率为正，通货膨胀对保险箱中的现钞的负面影响就恒大于对国债的影响（国债的债息，基本上就是由国债发行时市场对未来通货膨胀大小的预期决定的）！当然，这需要一个重要前提，即国债不违约！

实际上，这一点从前面债券的定义也可看出来，债券最本质的自身特性就是信用风险，这是内在的，而我们提到的其它风险均不是内在的因素（当然，外在因素可能影响到内在因素，但这会影响到所有投资产品，而不仅仅只是债券而已）。债券的另一个自身特性债息的大小，是由预期通货膨胀的大小、及信用风险的高低决定的。

一国国债是否“安全”，特指其是否存在信用（违约）风险。金融从业人员、金融经济学家一般认为国债、特别是美国国债没有违约风险，所以国债的利率是无风险的（Ｒｉｓｋ－ｆｒｅｅ），这种主要取决于预期通货膨胀大小的无风险利率，是社会经济活动中一切价格估算的基础。“无风险的”的美国国债，当然就是“很安全”的；有风险的公司债券（如ＩＢＭ债券），其不安全性则正好源于违约风险（可见，违约风险的大小、或安全与否是国债与公司债券唯一的区别）。

国债信用的好坏主要取决于历史。市场认为美国国债没有违约风险是有历史依据的。作为民主政体，美国立国两百多年以来，可以说一直是世界上最稳定的国家，其国债从来没有发生过违约事件，这包括二十世纪三十年代的 “大萧条”时期。当前美国金融危机对美国经济的影响，可以说还没有赶上 “大萧条”对美国的影响，故有充分理由相信美国国债在本次金融危机期间不会发生违约。而在金融危机之后发生违约，可能性就更小了。所以说美国国债在可以预见的未来是“很安全”的。

可能有人会说，你讲了半天，似乎还是没有解决作为一个中国人，我投资美国国债是否“安全”的问题。其实这个问题前面已经回答了。简而言之，美国国债仍然是“很安全”的（不用担心美国政府不讲信用，不按时付本、息），而如果你能把外汇风险规避掉，你的美国国债投资同样是“很安全”的。

注１：揭草仙，《美国国债是不是“很安全”——美国财长和北大学生谁对？》

注２：有些债券有回售条款，即投资人可以把债券提前回手卖给债务人，在此不予考虑。

华夏文摘



温家宝在纽约被问及问题时，两唇紧闭，下巴不停微颤。电视画面 Q：（出示1989年6月3日晚时任中共中央办公厅主任的温家宝，陪同总书记赵紫阳探望绝食学生的照片）很多人都知道这张非常着名的照片，是1989年你在天安门广场拍的。你从那次经历中学到了甚么？ A：（一度神情凝重，其后极力保持笑容，但两唇紧闭，下巴不停微颤，沉默良久）我相信，在推动经济改革同时，我们还需要推进政治改革，因为发展是全面的，改革也应该是全面的。我想，你的问题的核心，是在中国发展民主。我认为，在中国发展民主，主要在三个方面：第一，逐步完善民主选举制度，使国家权力真正属于人民，国家的权力被服务于人民。第二，改革法律制度，依法治国，建立独立和公正的司法系统。第三，政府应受人民的监督，增加政府的透明度，特别是，政府应该接受新闻媒体和其他党派的监督。还有一个很重要因素，在中国发展民主，必须考虑中国的国情，需要引进适合中国国情的制度，要循序渐进。 更多最新图片